来源：雪球App，作者： 老朱撩财报，（https://xueqiu.com/1151463662/174769221）
昨天，有位朋友想买入宏达电子，便让我帮他看看这家公司怎么样，有没有什么风险。于是就顺便分析一下这家公司的经营数据。
一、$宏达电子(SZ300726)$是干什么的呢 公开资料显示， #宏达电子# 是国内军用钽电容器生产领域的龙头企业。大家中学物理就学过电容，钽电容其实就是电容的一种。2020年公司的半年报中显示公司的产品线包括3大类。如下图所示。其中非固体电解质钽电容占比最大，约为41%，利润比例达到49%，且毛利率达到80%，毛利率算是不小。
二、市场状况
2017年的 公司的招股说明书中介绍，公司的主要客户为军用市场。20 $宏达电子(SZ300726)$ 0 年前后，国家的军事项目投入陡增，军用钽电容器的需求量逐年大幅度提升。军品钽电容器由于涉及到政府和国家安全问题，审批较为严格，所以国内拥有军工资质的钽电容器生产厂商占有市场总份额稳定，且其市场总量不断增加。总结：军工元器件目前总体需求呈上升态势，且行业封闭，市场份额较稳定。
公司2019年年报显示的客户数据中，前五名占总营收的66.35%，集中程度非常高，其中第一名占比达到35.38%。这是公司市场环境的一大特性吧。
三、经营数据
言归正传，还是看看公司的经营数据吧。这里重点结合偿债能力、有息负债及现金状况、利润率、资产周转、现金流等几个方面展开分析吧。
1、资产负债率
如下图，这是个人在通达信幅图编制的专业财务模板：
图1 宏达电子资产负债率
公司资产负债率总体很低，但及近几年呈上升趋势，从2017年的5.37%增长至2020年3季度的15.94%，不过目前也并不算太高，属于可接受的程度。
扣除无形和商誉后的有形资产占总资产比很高，基本维持在99%上下，说明公司没有商誉和太多的无形资产，资产基本是有形资产，比较稳健，有形资产负债率因此也基本与资产负债率一致。
负债中的无息负债（经营性负债）占比很高，与之相对应的有息负债自然很低，这是比较稳健的现象。
2、偿债能力
结合上面分析，进一步拔一下偿债能力的具体数据。
图2 宏达电子现金状况（前12个季度）
图3 宏达电子偿债能力（前12个季度）
从图中可以看出，公司2020年3季度类现金资产（货币资金、交易性金融资产、其他流动资产的合计）约1.02亿元，占总资产比重约4.23%。 不过，需要谨慎的是，前12个季度中，类现金资产逐渐减少，从2017年4季度的5.18亿元下降至目前的1.02亿元，与总资产的比重从2017年4季度的35%下降至目前的4.23%，伴随货币资金比率也从40.33%下降至3.27%。总体来看，公司现金资产日渐趋紧，这一点并不是好现象。
所幸的是，目前公司的有息债务很低，大概4300万左右，以及一年内到期的债务2200万 ，都低于公司现金类资产，结合流动比率、速动比率、股东权益有息比，总体偿债能力还算健康。
3、盈利能力
图4 宏达电子利润率（前6年）
从上图看出，公司总体毛利率近6年维持在76-67%左右，算是较高的水平。净利率也维持在43%-35%左右，扣非利润率也算合理，利润成本率也一直在60%之上，加权ROE维持在15%-20%之间。
综合来看，公司产品的总体利润水平较高，且比较稳定，算是一家比较难得的公司。
4、资产周转
图5 宏达电子资产周转（前5年）
从前5个完整年度的周转数据看（2020年不是完成年度，故忽略），2015年-2019年的存货周期非常高，基本维持在375天至415天左右。由于公司行业和产品的特殊性，无法与其他公司横向对比，但个人与朋友交流后认为，这是可以接受的，这是大多电子元器件行业的特性。
应收款周期也较长，基本在150-219天左右，这也是军工器件行业的特性吧。下游基本是大型的军工企业，国有性质较多，大家都能理解。
对上游的应付款周期则较短，基本在50-90天左右。
以上综合因素，便自然导致了经营净周期较高，维持在434天-540天左右，也就是说钱投进去500天左右才能收到卖出商品的钱，行业特性吧。
从这些数据也可以得出结论：资金投入周期很长，且都是占用自有资金做生意。借此就继续拔拔上下游资金数据：
图6 宏达电子上下游资金流转（前12个季度）
如图所示，与其他项目的流动资金相比，公司应收账款及票据的金额一直很高，导致最终的上下游占款净额为负数，且数值较高。过去12个季度内，上下游占用净额占总资产的比重维持在-40%至-50%左右，老老实实用自己的钱做生意啊。
进一步分析公司历年的的应收款占比：
图7 宏达电子应收账款及票据（前6年）
图8 宏达电子应收账款及票据占营收比——柱状图（前6年）
从上图可以看出，公司过去6年应收占总资产的比重基本维持在40-55%区间，属于很高的范畴，应收占营收的比重近几年也超过了100%（注：2020年不是完整年度数据，故比值偏高），而且应收营收比整体稳健上升，属于比较少见的现象。即使与军工板块的其他企业相比也非常高，比如航天电子应收占营收比也就40-50%上下，航发动力为40-30%上下。
5、现金流
图9 宏达电子现金流质量（前6年）
如图所示，公司在过去6年虽然账上的利润还不错，但现金流似乎并不太理性。也就是虽然账面上赚到了钱，但真正流入公司的现金却较少，这有点“纸上富贵”的性质。如果进一步扣除常规性资本支出，实际剩余的可支配的自由现金流更是捉襟见肘。
由此导致净现比（经营现金流净额与净利润的比值）连续多年也不太理想，收现比（销售商品及劳务收到的现金/营收），也在80%以下徘徊。结合前面的应收账款数据，根本原因是：‘收钱难’！
结 论：宏达电子作为军工元器件行业，公司最大的亮点就是行业较封闭，且占据了一个利润水平较高、较稳定的赛道。但是也有致命的缺点，就是上面提及的‘收钱难’！作为个人来说，并不能达到自己的投资要求。而且估值偏高，PE为57左右，尤其PB达到13，比许多良好的医药企业和消费企业都高，个人只能观察！